长富资本百万吨铜涌入！关税预期下 COMEX库存刷新百年纪录

　　在关税正式落地前夕，全球贸易商加速赴美建立精炼铜库存，目前市场预估相关库存规模已突破100万吨。

　　美国抢运铜的风潮仍在继续。7月下旬，芝商所（COMEX）相对伦敦金属交易所（LME）的铜价差一度冲高至近600美元/吨，全月价差均值维持在350美元/吨—380美元/吨的高位，持续吸引全球铜资源流入美国。据IHSMarkit自2014年以来的海运统计数据，今年7月美国铜进口到港量超20万吨，创下有记录以来的单月最高流入规模。

　　美国铜关税威胁

　　美国市场开启全球精炼铜库存虹吸效应的起点为2025年2月。当月美国启动铜产品232国家安全调查，市场开始交易2027年精炼铜加征关税预期，一场罕见的全球精炼铜跨区域库存迁徙就此开启。彼时芝商所（COMEX）精炼铜库存仅有8.4万吨。

　　2025年2月25日，美国依据《1962年贸易扩展法》启动铜产品232国家安全调查。该调查授权美国总统对被认定威胁国家安全的进口商品实施限制举措。美国发起本次调查，核心目标是扶持本土铜生产、降低对外进口依赖，以增强美国的“国家安全、经济实力和产业韧性”。

　　2025年7月30日，美国第一批政策落地：铜半成品（铜棒、铜管）征收50%关税，精炼铜暂时豁免；同时要求美国商务部在2026年6月30日提交评估报告，计划2027年起对精炼铜征收15%的进口关税，并于2028年提高至30%。

　　今年6月30日美国商务部如期提交评估报告，按照规则，美国总统拥有90天窗口期决定是否签署精炼铜关税执行令。交易市场普遍预判，美国最快或于9月前、最迟在今年年底作出最终决议。市场已经形成一致预期的抢运窗口：2027年之前运抵美国的阴极铜，将永久豁免后续新增关税。

　　囤积规模超100万吨

　　根据IHSMarkit可追溯至2014年的海运数据，今年7月有超过20万吨铜抵达美国，刷新了有记录以来的单月流入纪录。疯狂流入的背后是美国市场铜价格在全球的超高溢价。

　　7 月，美国芝商所（COMEX）近月铜合约与伦敦金属交易所（LME）现货合约的跨市套利价差，单月均值超350美元/吨。极具吸引力的套利空间，持续推动海外金属源源不断流入美国市场。

　　资料显示，7月份，上期所（SHFE）铜库存累计去库66398吨，环比下降近49%，LME铜库存月度累计去库79375吨，环比下降24.11%，而COMEX铜库存7月累库近5万吨，持续刷新历史高位。到8月3日，美国芝商所（COMEX）交易所仓单已突破65万吨，创下COMEX有完整统计以来的百年内绝对新高。

　　梳理芝商所（COMEX）交易所仓单数据来看，本轮仓单由初始8.4万吨最高攀升至65万吨，交易所体系新增囤积超56万吨，而仅仅在今年库存规模已攀升逾40%。在高峰阶段COMEX单一市场占据全球三大交易所（LME+SHFE+COMEX）显性库存的70%。而彭博社预计，整个美国境内的铜囤积总量据普遍估算已远超100万吨。

　　与此同时，中国铜库存在过去3个月快速下降。目前，上期所铜仓单回落至约7万吨，创下两年多新低，较3月份43万吨高点缩水超80%；国内SMM主流地区社会库存回落至11万吨—12万吨，处于2021年以来同期低位。国内显性商业库存3个多月累计去库接近47万吨。

　　高盛报告认为，美国以外市场铜的供应缺口将从6万吨暴增至64万吨，库存天数不足10天，美国以外地区的铜现货市场紧张加剧。欧洲、亚洲地区的铜库存已经接近历史的极限低位。